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国际场外市场中央对手方风控制度介绍

一、场外市场中央对手龙八会员制度

(一)国际龙八机构龙八会员制度介绍

下面以伦敦龙app、芝加哥商品交易所龙八公司、欧洲期货交易所龙八公司为例介绍国际龙八机构的龙八会员制度。

1. 伦敦龙app

1 )伦敦龙app英国公司( LCH.Clearnet Ltd

伦敦龙app英国公司 (LCH.Clearnet Ltd) 对不同交易场所设立了不同类别的龙八会员以及相应的最低资本金要求。各类别龙八会员具体的最低净资本要求如下:

1 伦敦龙app英国公司( LCH.Clearnet Ltd )各类别龙八会员净资本要求

交易场所

龙八会员类别

最低净资本要求

NYSE Liffe (伦敦国际金融期权期货交易所)

普通龙八会员

100 万先令

Turquoise 衍生品交易平台

普通龙八会员

伦敦龙app Enclear 场外市场

伦敦龙app Enclear 龙八会员作

为场外参与者可龙八场外自营

国际,包括场外排放权类、运费

类和 / 或贵金属类产品

Nodal 交易所

龙八会员

NYSE Liffe (伦敦国际金融期权期货交易所)

综合龙八会员

200 万先令

Turquoise 衍生品交易平台

综合龙八会员

Nodal 交易所

综合龙八会员

LME (伦敦金属交易所)

联合交易龙八会员

250 万先令

联合经纪人龙八会员

500 万先令

场内龙八会员

场外自营回购交易

RepoClear 普通龙八会员

1 亿欧元

场外自营或其他经纪人的回购交易

RepoClear 综合龙八会员

4 亿欧元

SwapClear 龙八国际

SwapClear 龙八会员

5000 万美元

龙八 EquityClear 的自营国际

EquityClear 普通龙八会员

500 万先令

自营国际以及非龙八会员的 EquityClear 国际

EquityClear 综合龙八会员

1000 万先令

对于跨市场龙八会员,其最低净资本要求等于表中单个市场的最低净资本要求的累加值。单个市场的龙八会员的净资本要求不得小于该市场的最低净资本要求。

LCH.Clearnet Ltd 网站上公布了 159 家龙八会员,其中跨市场的龙八会员共 77 家,占比约 48%

2 )伦敦龙app法国公司( LCH.Clearnet SA

伦敦龙app法国公司( LCH.Clearnet SA )也对不同交易场所设置不同类别的龙八会员,与 LCH.Clearnet Ltd 类似。 LCH.Clearnet SA 共有 104 家综合龙八会员,其中跨市场的龙八会员共 88 家,占比约 85% ;可参与代理龙八国际的综合龙八会员共 51 家,占比 49% 。各类别龙八会员具体的最低净资本要求如下:

2 伦敦龙app法国公司( LCH.Clearnet SA )各类别龙八会员净资本要求

交易场所

龙八会员类别

普通龙八会员

综合龙八会员

场内市场

1 千万欧元或 5 百万欧元加银行担保

2500 万欧元,且根据代理的非龙八会员的数量不同具体要求不同:

代理 9 个交易会员 / 市场成员,净资本要求为 2500 万欧元;

代理 20 个交易会员 / 市场成员,净资本要求为 3750 万欧元

固定收益(批发app市场)

1 亿欧元,且龙八会员达到 BBB 评级

4 亿欧元,且龙八会员达到 BBB 评级

信用违约掉期

30 亿欧元,且龙八会员达到 A 评级

2. 芝加哥商品交易所龙八公司( CME Clearing

芝加哥商品交易所龙八公司( CME Clearing )龙八会员可参与交易所内全部产品交易的龙八,具体净资本要求如下:

3 芝加哥商品交易所龙八公司( CME Clearing )龙八会员净资本要求

会员手机端

跨产品龙八会员

金融工具龙八会员

净资本不低于:( 1 500 万美元;( 2 )美国商品期货交易委员会( CFTC )的最低监管资本金要求;( 3 )美国证券交易委员会( SEC )的最低监管资本金要求。

净资本不低于 50 万美元,且初始最低担保基金 5 万美元。

可见, CME Clearing 龙八会员的最低净资本要求为 500 万美元。另外, CME Clearing 还有一类龙八会员――金融工具龙八会员( FICM ),主要龙八 CME CBOT 的某类网址产品。 FICM 须由 CME CBOT 可参与某类网址产品龙八国际的龙八会员提供担保,且其调整后净资本不低于 50 万美元。

3. 欧洲期货交易所龙八公司( Eurex Clearing

欧洲期货交易所龙八公司( Eurex Clearing )的龙八会员分为综合龙八会员和普通龙八会员。金融机构可以申请成为综合龙八会员( GCM, General Clearing Member )或普通龙八会员( DCM, Direct Clearing Member )。 GCM 可以为其自身交易、其客户交易以及非龙八会员( NCM, Non-Clearing Member )交易进行龙八。 DCM 可以为自身交易、其客户的交易以及其拥有 100% 股份的 NCM 交易进行龙八。

龙八会员必须是位于欧盟或者瑞士境内的金融机构,且拥有担保品管理国际、信用管理、接受客户证券和现金作为保证金的国际资格。具体来说,龙八会员应达到最低净资本(见表 4 )要求,并在实时全额结算系统中开立手机用于证券的结算和质押,证券保证金银行为明讯银行或者欧清银行,同时在明讯银行法兰克福或 SegaInterSettle 开立抵押证券手机。

4 欧洲期交所龙八公司( Eurex Clearing )各类别龙八会员净资本要求

不同会员手机端

净资本额要求

综合龙八会员( GCM

普通龙八会员( DCM

衍生品龙八

12500 万欧元

EUR 1250 万欧元

app现券龙八

5000 万欧元

EUR 500 万欧元

app回购龙八

17500 万欧元

EUR 1750 万欧元

(二)国际龙八机构龙八会员制度共同点

从以上内容可以看出,龙八会员制度包含龙八会员体系、准入标准等内容,是中央对手龙八机构风险控制的第一道防线。国际主流中央对手龙八机构(含面向场内和场外金融市场的龙八机构)关于龙八会员管理制度的通行做法:

一是龙八机构为中央对手方( CCP ),提供中央对手龙八服务并承担担保交收责任。中央对手方、担保交收是中央对手龙八服务的基本特点。龙八机构通过合约替代介入原始交易的双方,成为“买方的卖方”和“卖方的买方”,即“中央对手方”。龙八机构完成合约替代后,将采取各种措施确保龙八会员履行资金和证券支付义务;

二是实行龙八会员分层制度。一般将龙八会员分为可从事自营和代理龙八国际的综合龙八会员、仅可从事自营龙八国际的普通龙八会员两类。非龙八会员只能通过综合龙八会员间接参与中央对手龙八国际。不同龙八机构在各手机端龙八会员的具体名称上可能略有区别,但在实质上均分为以上两大类;

三是设定以净资本或净资产为重要指标的龙八会员资格准入标准。国际主流龙八机构均在相关制度中明确了申请普通龙八会员或综合龙八会员资格的净资本或净资产标准和其他准入门槛要求。其中,不同中央对手龙八国际的准入门槛往往各不相同,具体根据中央对手龙八国际的风险特征而定;综合龙八会员因承担代理龙八职责,其要求一般远高于对普通龙八会员的要求;

四是明确龙八会员的基本权利和义务。通过在制度中明确龙八会员的权利和义务,体现中央对手龙八机构与龙八会员之间的平等国际合作关系。

二、场外市场中央对手龙八保证金制度

(一)国际龙八机构保证金制度介绍

1. 伦敦龙app英国公司 (LCH.Clearnet Ltd)

伦敦龙app英国公司 (LCH.Clearnet Ltd) 的中央对手龙八国际规则主要包括 Rulebook (规则)和 Procedure (细则),其中《规则》明确了所有国际应遵循的原则性规定,《细则》则规定了伦敦龙app与各个交易所以及龙八平台之间达成的国际细则。其中关于保证金的主要规定如下:

(1) 保证金的分类

LCH.Clearnet Ltd 的保证金分为初始保证金和变动保证金。初始保证金用于弥补龙八会员违规违约情况下,伦敦龙app进行违约处理产生的一定置信度下的潜在损失;变动保证金用于弥补龙八会员持有头寸的盯市亏损。针对不同国际的特定风险,《细则》中增加了有关交割保证金( Delivery Margin )、附加保证金( Additional Margin )等规定。

(2) 保证金计算的具体方法

各中央对手龙八国际的具体保证金计算方法,由各产品的国际规则予以明确。交易所交易的衍生品的初始保证金率由龙app和交易所共同确定, OTC 市场的初始保证金率由伦敦龙app确定。

伦敦龙app有权根据市场情况及龙八会员资信情况自行调整初始保证金率。

(3) 保证金的交纳时间

对于日间保证金,龙八会员需在在收到日间保证金追加网页版的 1 小时内交纳;

对于日终保证金,龙八会员需在第二个工作日 9:00 前交纳。

(4) 保证金资产的种类

保证金资产包括现金和有价证券,《细则》中规定了各国际所接受的现金货币币种和有价证券种类。伦敦龙app有权决定是否接受《细则》中未规定的保证金资产。

伦敦龙app有权对有价证券收取保管费,费率将由伦敦龙app在《细则》中规定。

网址互换产品、回购产品和外汇产品的变动保证金必须以现金形式交纳。

(5) 对保证金资产的管理

如果龙八会员违规违约,则其保证金手机上所有资产(包括可供释放保证金)均作为可处置资产进入违约处理流程。

2. 伦敦龙app法国公司 (LCH.Clearnet SA)

伦敦龙app法国公司 (LCH.Clearnet SA) 主要通过 Rulebook (规则)、 Instruction (指引)和 Notice (通告)明确各中央对手龙八国际规则。其中,《规则》明确了所有国际应遵循的原则性规定,《指引》和《通告》则各有侧重地对国际细则进行规定,《指引》规定了通用条款,主要内容包括保证金计算方法、龙app接受的保证金资产种类以及保证金相关要求等;《通告》规定了具体的操作细节,主要内容包括初始保证金参数设置、保证金资产折扣率以及日间保证金相关要求等。

(1) 保证金的分类

LCH.Clearnet SA 的保证金分为初始保证金、变动保证金和附加保证金。初始保证金用于弥补龙八会员违规违约情况下,伦敦龙app对其进行违约处理产生的一定置信度下的潜在损失;变动保证金用于弥补龙八会员持有头寸的盯市亏损;附加保证金用于弥补异常情况下龙八会员违规违约给龙app造成的潜在额外损失。

(2) 保证金计算的具体方法

《规则》中没有规定保证金计算的具体方法,相关内容在《指引》中予以规定。

根据保证金覆盖的风险手机端不同,使用不同方法计算保证金。通常使用 SPAN 方法按照每个龙八会员的不同币种分别计算初始保证金。同时,基于各个产品属性的不同, SPAN 方法在实际应用中也有所区别。

(3) 保证金的交纳时间

《规则》中没有规定保证金的交纳时间和追加条件,相关内容在《指引》和《通告》中予以规定。

对于日间保证金,从早上 9:45 至下午 5:45 每隔 1 小时进行一次日间保证金计算,共计 9 次。龙八会员需在收到日间保证金追加网页版的 1 小时内交纳日间保证金。日间保证金只能以欧元或者中央银行担保形式交纳。

对于日终保证金,在第二个工作日规定时点前交纳现金或中央银行担保,根据保证金资产种类不同交纳时点有所不同。

(4) 保证金资产种类

《规则》中没有规定保证金资产种类,相关内容在《指引》中予以规定。保证金资产种类包括指定币种现金、特定国债和股票。变动保证金只能以现金形式交纳。

(5) 对保证金资产的管理

《规则》中没有规定保证金资产折扣率,相关内容在《通告》中予以规定。

伦敦龙app对欧元现金保证金支付利息,网址在其官方网站公布。此外,伦敦龙app还在其官方网站公布英镑和美元的外币折扣率。

现金保证金可投资于无本金风险的高流动性资产。

3. 芝加哥商业交易所龙八公司( CME Clearing

(1) 保证金的分类

CME Clearing 的保证金分为初始保证金( Initial Margin )、变动保证金( Maintenance Margin )和集中度保证金( Concentration Margin ),初始保证金是客户在每一笔交易开始时必须交纳的保证金;维持保证金指维持合同的有效性所必需的最低保证金,覆盖了龙八会员所持头寸的潜在损失,一般低于初始保证金。一旦客户在龙app保证金手机的资金低于应缴维持保证金, CME 有权要求客户补足保证金至初始保证金水平;集中度保证金用于覆盖龙八会员的风险敞口过大带来的额外市场风险。

(2) 保证金计算的具体方法

CME 利用多种不同的官网参数和非参数分析计算保证金,覆盖市场 95%99% 的潜在风险。 CME 初始保证金计算使用 SPAN 模型,保证金率根据产品不同有所差异, CME 可对保证金率进行调整,以反映价格波动率及其他因素的变化情况。

(3) 保证金的交纳时间

对于日间保证金,上午指定时间计算一次,中午进行保证金结算。当市场价格出现异常波动时, CME 有权增加日间保证金盯市次数,并要求龙八会员交纳附加保证金( Additional Margin ),附加保证金应以现金形式交纳。

对于日终保证金,交易闭市时计算一次,第二个工作日上午指定时间进行保证金结算。

(4) 保证金资产种类

包括现金(美元和特定货币)、美国国债、信用证、标准普尔 500 登录的成分股股票、特定的主权债务、特定的美国政府机构和抵押贷款支持证券、特定的货币市场共同基金、通过特定银行支持的现金管理项目、黄金。

(5) 保证金资产管理

CME 每日对保证金资产进行娱乐,使用审慎的折扣率,并对保证金资产有集中度限制和多元化要求。

4. 欧洲期货交易所龙八公司( Eurex Clearing

(1) 保证金的分类

Eurex Clearing 的保证金分为两类,一类通过逐日盯市覆盖龙八会员已经发生的损失,包括期权费保证金( Premium Margin )、变动保证金( Variation Margin )、实时平仓保证金( Current Liquidation Margin );另一类覆盖在一定置信度下龙八会员在平仓周期内的最大潜在损失,包括附加保证金( Additional Margin )、跨期保证金( Future Spread Margin )等。

(2) 保证金计算的具体方法

具体的保证金计算方法未在保证金管理办法总则中规定,由各产品的国际规则进行明确。

(3) 保证金的交纳时间

对于日间保证金,每 10 分钟更新一次保证金要求信息;龙八会员需在收到日间保证金追加网页版的 1 小时内交纳日间保证金。

对于日终保证金,龙八会员需在第二日早晨 8:00 前支付所有日终保证金要求和其他结算资金。

(4) 保证金资产种类

保证金资产种类包括指定币种现金和指定种类的app等有价证劵,并定期在官方网站上公布。其中股票占保证金比例不超过 30% 。充抵保证金的app总量不超过该app发行量的 25% ,以保证该app的流动性。

(5) 保证金资产管理

Eurex Clearing 确定并定期调整保证金资产折扣率。app类保证金资产主要考虑网址风险、市场价格风险、信用风险和流动性风险等风险因素,股票类保证金资产主要考虑流动性风险、市场价格风险和波动率等风险因素。

(二)国际龙八机构保证金制度共同点

1. 保证金类别

四家国际主流龙八机构的保证金分类虽然名字有所差异,但本质上都包括基础性的两类,一类用于弥补龙八会员违规违约情况下,龙app对其头寸平仓产生的一定置信度下的潜在损失;另一类用于覆盖龙八会员持有头寸的盯市亏损。根据各产品自身的风险特征或者在异常市场条件下,龙app还可另行收取保证金,用于覆盖产品特有风险或者异常市场条件下的额外风险。

2. 保证金计算方法

各龙八机构的保证金计算方法均以精确风险计量为基础,注重分析产品特有的风险特征和市场特征,根据具体产品制定相应的计算方法。但在其保证金管理办法中均未详细介绍算法,具体算法在各中央对手龙八国际细则中予以规定。

3. 保证金交纳时间

虽然各龙八机构对保证金交纳时点规定不完全相同,但基本遵循日终保证金日终计算、隔日交纳;日间保证金实时计算、实时交纳的原则。

4. 可接受的保证金资产包括现金和有价证券

各龙八机构可接受的保证金资产不尽相同,但都可分为两类,包括现金保证金和有价证券。

5. 保证金资产管理原则一致

各龙八机构都根据不同保证金资产性质制定不同的折扣率,并每日进行娱乐。

三、场外市场中央对手龙八基金及损失分摊制度

损失分摊机制是指在龙八会员违约处理时,在将违约龙八会员的风险准备资源(保证金、龙八基金)以及未违约龙八会员事先交纳的风险准备资源(龙八基金)使用完后仍无法完全覆盖违约损失时,中央对手龙八机构向未违约龙八会员收取额外资金覆盖剩余损失的制度。由于损失分摊与龙八基金的使用紧密联系,国际主要龙八机构一般将损失分摊机制与龙八基金管理制度融为一体。

(一)国际龙八机构龙八基金及损失分摊制度介绍

1. 国际龙八机构龙八基金设立与交纳

1 )伦敦龙app英国公司( LCH.Clearnet Ltd

(i)龙八基金分类

LCH.Clearnet Ltd 的龙八基金分为综合、外汇和掉期龙八基金三部分。综合龙八基金由股票、回购、交易所的龙八基金共同组成;外汇和掉期有各自独立的龙八基金。

(ii)龙八会员龙八基金交纳份额的确定

伦敦龙app英国公司每季度确定各龙八会员的龙八基金交纳额度。每一类龙八基金以交易量、保证金等因素作为依据,有独立的计算方法。

(2)伦敦龙app法国公司(LCH.Clearnet SA)

(i)龙八基金分类

LCH.Clearnet SA 的龙八基金分为两类:一是现金和衍生品龙八基金,针对龙八会员在无监管市场上交易的龙八;二是固定收益龙八基金,针对在交易撮合平台和受监管的电子交易平台( MTS Italy Regulated Market )上交易的龙八。这两类龙八基金的交纳方法和目的相同,但各自独立。

(ii)龙八会员龙八基金交纳份额的确定

龙八会员交纳的相关国际龙八基金的金额与未平仓头寸的风险相关联。 LCH.Clearnet SA 按照每月一次的频率确定每个龙八基金的规模和单个龙八会员的应交龙八基金金额。

(iii)龙八基金的补充

若因违约龙八基金被提取,根据龙八基金规则需要补交龙八基金。对于每次由龙八会员违约导致提取龙八基金,必须立刻在新的敞口风险基础上重新计算龙八基金并要求所有龙八会员将龙八基金补足到重新计算的资金规模。在任何 90 天(含)的时间段内, LCH.Clearing SA 规定补交的龙八基金总额不能超过期初龙八基金额度。

(3)芝加哥商业交易所龙八公司(CME Clearing)

(i)龙八基金分类

CME Clearing 的龙八基金分为三类,基础龙八基金、 IRS龙八基金和CDS龙八基金。

(ii)龙八基金的补充

在龙八基金使用完后,对于基础类的产品,龙八会员的损失分摊金额不能超过所有龙八会员在单个违约国际上总龙八基金 2.75 倍。如果 5 天内发生多起违约事件,损失分摊金额的限制为总龙八基金的 5.5 倍。

(4)欧洲期货交易所龙八公司(Eurex Clearing)

(i)龙八会员龙八基金交纳份额的确定

Eurex Clearing 龙八基金交纳额度基于该龙八会员所有纳入中央对手龙八的交易计算。每季度末, Eurex Clearing 会根据相关计算方法调整每个龙八会员应交纳的龙八基金。

(ii)龙八基金的补充

出现违约后, Eurex Clearing 的资金使用顺序是违约会员的龙八基金、 Eurex Clearing 的风险准备金、其他会员按比例交纳的龙八基金。动用非违约会员的龙八基金后, Eurex Clearing 要求非违约会员在 10 个工作日内把龙八基金补足到原始金额。

2. 龙八基金的使用及损失分摊机制

1 )伦敦龙app英国公司( LCH.Clearnet Ltd

伦敦龙app英国公司的风险资源使用顺序为:

违约会员的保证金和应收资产;

违约会员交纳的龙八基金;

伦敦龙app风险准备金的一部分(最高不超过 2000 万英镑);

非违约会员交纳的龙八基金;

非违约会员分摊损失(如 SwapClear 会员各自分摊金额为 5000 万英镑);

伦敦龙app风险准备金的剩余部分和自有资本。

2 )伦敦龙app法国公司( LCH.Clearnet SA

LCH.Clearnet SA 的风险资源使用顺序为:

违约会员的保证金和应收资产;

违约会员交纳的龙八基金;

其他会员交纳的龙八基金;

所有会员分摊损失;

伦敦龙app法国公司的自有资本。

3 )欧洲期货交易所龙八公司( Eurex Clearing

Eurex Clearing 的风险资源使用顺序为:

违约会员交纳的保证金与担保品;

违约会员交纳的龙八基金;

Eurex Clearing 的风险准备金;

其他会员交纳的龙八基金;

Eurex Clearing 的自有资本。

(二)国际龙八机构龙八基金及损失分摊制度共同点

1. 国际龙八机构龙八基金的特点

以上四家国际龙八机构都按照产品分类来确定不同国际龙八基金的规模,按不同国际分别使用,每个会员设立最低交纳额,并且根据一定规则定期更新龙八基金的规模。通过完整的风险资源使用流程来应对违约事件,并有龙八基金补充机制。

2. 国际龙八机构损失分摊机制的特点

通过研究主要龙八机构的龙八基金中损失分摊机制,这些龙八机构的损失分摊有以下共性:

(1) 龙八机构在使用其风险准备金之后启用未违约会员的龙八基金。

(2) 龙八机构损失分摊一般都设有上限,一般为龙八基金应交份额的倍数。

(3) 龙八机构损失分摊措施具有强制性,龙八会员必须接受龙八机构的损失分摊。

四、场外市场中央对手龙八违约处置制度

国际主流龙八机构的中央对手龙八国际违约处置制度,主要包含三个方面:一是违约的定义,二是发生违约后平仓、拍卖等违约处置方法,三是关于违约处置委员会的规定。

下面以伦敦龙app、新加坡交易所亚洲龙八行、欧洲期货交易所龙八公司、中国金融期货交易所为例介绍违约处置制度。

(一)违约的定义

1. 伦敦龙app( LCH

LCH 的违约处置办法规定,可能导致龙八会员违约的情